澤稷小編最近收到一位同學(xué)發(fā)來(lái)的郵件，目前他已經(jīng)開始再為CFA®三級(jí)考試進(jìn)行備考了，不過(guò)在備考過(guò)程中他發(fā)現(xiàn)自己對(duì)于其中的資本市場(chǎng)科這方面還是很不了解，希望澤稷小編能講解一下，所以今天澤稷小編就打算把這方面的信息為同學(xué)們都介紹一下，同學(xué)們都可以來(lái)了解一下哦！

       問題1：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的限制

       分析師做預(yù)測(cè)時(shí)需要使用各類經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，他們?cè)谑褂媒?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)時(shí)可能面臨以下4類限制。

       時(shí)滯(time lag)：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布往往存在時(shí)滯。例如，通常在次年2、3月，政府才會(huì)公布該國(guó)前一年的CPI數(shù)據(jù)。那么分析師想在當(dāng)年1月就獲取該國(guó)前一年的CPI數(shù)據(jù)以預(yù)測(cè)當(dāng)年該國(guó)的CPI走勢(shì)是非常困難的。

       修訂(revision)：關(guān)于GDP等一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，政府會(huì)在年初公布一個(gè)初始數(shù)據(jù)，隨后會(huì)依據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化對(duì)其進(jìn)行修正調(diào)整后再公布一個(gè)修訂數(shù)據(jù)。如果預(yù)測(cè)模型中同時(shí)包括了初始數(shù)據(jù)與修訂數(shù)據(jù)，就會(huì)影響預(yù)測(cè)結(jié)果的準(zhǔn)確性。

       定義及計(jì)算方法發(fā)生的改變(change in definition or calculation method)。例如CPI數(shù)據(jù)，它衡量的是居民一籃子消費(fèi)品的價(jià)格變化情況。通常情況下，這一籃子消費(fèi)品的構(gòu)成情況需要每3年調(diào)整一次。那么調(diào)整后與調(diào)整前的CPI數(shù)據(jù)就不再具有可比性。同理，基于中國(guó)的消費(fèi)籃子計(jì)算出來(lái)的CPI指數(shù)與基于美國(guó)消費(fèi)籃子計(jì)算出來(lái)CPI的指數(shù)也不具有可比性。因?yàn)橹袊?guó)消費(fèi)籃子的構(gòu)成與美國(guó)大相徑庭。相比美國(guó)的消費(fèi)籃子，中國(guó)的消費(fèi)籃子中不包含房?jī)r(jià)(只包含裝修費(fèi)、維護(hù)費(fèi)、租金等費(fèi)用)，并且食品所占權(quán)重非常高。

       基期調(diào)整(re-based)：在計(jì)算CPI指數(shù)時(shí)，我們首先需要確定一個(gè)基期的物價(jià)水平。如果我們將基期的年份由1980年調(diào)整為1990年，那么依據(jù)不同年份基期計(jì)算所得的CPI結(jié)果也是不一樣的。

       問題2：數(shù)據(jù)計(jì)算的錯(cuò)誤與偏差

       我們將這一問題分為“錯(cuò)誤”(error)和“偏差”(bias)兩類。相較于“偏差”，“錯(cuò)誤”被人們及時(shí)發(fā)現(xiàn)后，是可以避免的。

       謄寫錯(cuò)誤(transcription errors)：這類錯(cuò)誤經(jīng)常發(fā)生在數(shù)據(jù)的收集、處理過(guò)程中。例如，在處理數(shù)據(jù)時(shí)，將數(shù)字“5.20”看錯(cuò)為“5.02”就屬于這類錯(cuò)誤，如果數(shù)據(jù)謄寫錯(cuò)誤總是偏向一個(gè)方向(涉嫌故意篡改數(shù)據(jù))，這就是非常嚴(yán)重的問題。

       存活偏差(survivorship bias)：如果數(shù)據(jù)只是反映了一段時(shí)期內(nèi)存活下來(lái)的個(gè)體情況，就發(fā)生了存活偏差。這類偏差在對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)中非常常見。市場(chǎng)上對(duì)沖基金的分化情況嚴(yán)重，存活下來(lái)的對(duì)沖基金通常都有著較高的收益，而那些被市場(chǎng)淘汰的對(duì)沖基金則是血本無(wú)歸。只統(tǒng)計(jì)存活下來(lái)對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)，就會(huì)高估對(duì)沖基金投資品種的整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

       后果：存活偏差下統(tǒng)計(jì)所得的數(shù)據(jù)由于只考慮到了存活個(gè)體的情況，因此將高估投資品種未來(lái)收益率的表現(xiàn)，并且低估其風(fēng)險(xiǎn)，從而使得預(yù)測(cè)結(jié)果失真。

       數(shù)據(jù)平滑(appraisal[smoothed]data)：數(shù)據(jù)平滑現(xiàn)象經(jīng)常發(fā)生在那些流動(dòng)性很差的市場(chǎng)上，被平滑的數(shù)據(jù)一般是該類市場(chǎng)上的成交價(jià)格。假設(shè)在當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)上，分析師獲取了某套房產(chǎn)月初以及月末的成交價(jià)，那么他想要評(píng)估該房產(chǎn)位于月中的價(jià)值，就只能對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)做平滑處理。平滑后數(shù)據(jù)的波動(dòng)性，往往小于市場(chǎng)上真實(shí)數(shù)據(jù)的波動(dòng)性。

       后果：如果分析師使用了關(guān)于資產(chǎn)的平滑數(shù)據(jù)，那么他在計(jì)算該類資產(chǎn)與其他類資產(chǎn)相關(guān)性時(shí)，就會(huì)低估該相關(guān)性的真實(shí)數(shù)值。此外，數(shù)據(jù)平滑后計(jì)算所得的標(biāo)準(zhǔn)差也是被低估的。

       解決方法：分析師可以有意識(shí)地對(duì)數(shù)據(jù)的波動(dòng)性進(jìn)行放大，如此一來(lái)，數(shù)據(jù)的離散波動(dòng)幅度也將隨之增加，但是數(shù)據(jù)的均值并不會(huì)因此發(fā)生改變。疫情期間澤稷小編助你備考CFA®：免費(fèi)領(lǐng)取【CFA®電子版?zhèn)淇紝W(xué)習(xí)資料】

       問題3：歷史估計(jì)的局限性

       分析師對(duì)于諸如股票一類波動(dòng)性很大的資產(chǎn)歷史數(shù)據(jù)的運(yùn)用要做到隨時(shí)更新，與時(shí)俱進(jìn)，尤其是在考慮非平穩(wěn)性問題的情況下。

       非平穩(wěn)性(non-stationarity)：非平穩(wěn)性的產(chǎn)生是由于政治制度或是科技環(huán)境發(fā)生了重大的改變。分析師在使用較長(zhǎng)時(shí)期的時(shí)間序列數(shù)據(jù)(long data series)時(shí)，就容易發(fā)生非平穩(wěn)性的問題。例如，分析師獲得了我國(guó)1990～2010年度進(jìn)出口貿(mào)易的歷史數(shù)據(jù)，并且想要預(yù)測(cè)未來(lái)的貿(mào)易狀況。注意到我國(guó)在2001年2月正式加入了WTO(世界貿(mào)易組織)，因此2001年12月是一個(gè)分界點(diǎn)，貿(mào)易狀況于該時(shí)點(diǎn)發(fā)生了重大的政策變化。相比較加入WTO之前，我國(guó)在加入WTO后放松了進(jìn)出口方面的諸多限制，并且我國(guó)的商品也能夠更容易地被銷售至世界上的其他國(guó)家。所以2001年12月之前的數(shù)據(jù)與之后的數(shù)據(jù)的特征是不同的，這就導(dǎo)致了數(shù)據(jù)非平穩(wěn)的問題。使用2001年12月之前的數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下未來(lái)的貿(mào)易情況是沒有意義的。

       通常，分析師更愿意使用包含更多樣本的長(zhǎng)時(shí)期的樣本數(shù)據(jù)做模型分析，他們認(rèn)為期限越長(zhǎng)的數(shù)據(jù)，就越能增加模型預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。但是長(zhǎng)期的時(shí)間序列數(shù)據(jù)也會(huì)誘發(fā)如下問題：

       長(zhǎng)期數(shù)據(jù)增加了數(shù)據(jù)包含多個(gè)政策時(shí)期(cover multiple regimes)的風(fēng)險(xiǎn)。

       大樣本的數(shù)據(jù)長(zhǎng)度往往是不可得的。

       我們可以采用“高頻數(shù)據(jù)”法同時(shí)解決上述兩個(gè)問題。例如，使用周數(shù)據(jù)或者天數(shù)據(jù)。但是高頻數(shù)據(jù)本身也會(huì)造成變量間的“不同步性”(asynchronism)的問題，從而低估了數(shù)據(jù)間的相關(guān)性。

       問題4：事后風(fēng)險(xiǎn)作為事前風(fēng)險(xiǎn)的有偏估計(jì)

       人們對(duì)于事前風(fēng)險(xiǎn)(ante risk)會(huì)表現(xiàn)出更多的恐慌與不安。例如，人們?cè)谧鐾鈪R投資前總是擔(dān)心匯率風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，但是當(dāng)投資期結(jié)束后，就會(huì)發(fā)表“我早知道本幣會(huì)貶值”一類的言論。因此，當(dāng)我們計(jì)算出一個(gè)特定時(shí)期的事后風(fēng)險(xiǎn)，并以此為依據(jù)再去評(píng)估還未發(fā)生事件的事前風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，就會(huì)低估了事前風(fēng)險(xiǎn)的大小，從而也間接高估了資產(chǎn)收益率的大小。

       因此，當(dāng)分析師在使用事后風(fēng)險(xiǎn)作為評(píng)估事前風(fēng)險(xiǎn)的替代時(shí)，應(yīng)當(dāng)在原有事前風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上增加一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(risk premium)，這樣度量出的風(fēng)險(xiǎn)才是真實(shí)合理的。

       意思航就是本次澤稷小編為同學(xué)們的帶來(lái)的全部信息了，大家如果對(duì)于CFA®考試還有什么疑問的話可以在下方的評(píng)論區(qū)中進(jìn)行留言哦，澤稷小編看到后也會(huì)及時(shí)為你們解答的。

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